天天盈【IPO前哨】踩上算力电源风口! 铂科电子一季度利润却遭暴降

伴随着AI热潮的持续，包括天数智芯（09903.HK）、壁仞科技（06082.HK）、智谱（02513.HK）在内的多家AI企业已经成功实现在港股挂牌上市。

而在7月13日，杭州铂科电子股份有限公司（简称“铂科电子”）也向港交所主板递交上市申请，招商证券国际担任独家保荐人。

从披露口径看，铂科电子所处赛道兼具两层市场叙事：一是AI和专用算力基础设施扩张，带动高性能服务器电源需求抬升；二是公司将算力电源技术向储能电能转换系统延展，试图打开第二增长曲线。

不过，这两层叙事是否会被市场接受，仍需更多基本面来验证。

踩中算力风口，业务持续延伸

铂科电子成立于2021年3月，其核心团队和全球电源龙头台达电子有着深厚渊源。据悉，创始人尹国栋曾在台达电子深耕13年，从底层工程师做到杭州分部技术总监。此外，公司的COO陈刚、CTO沈国桥、CPO陈铁也都有在台达电子任职的经历。

值得一提的是，核心团队丰富的从业经历或许也让铂科电子获得了投资者青睐。招股书显示，成立以来，公司完成了多轮资本运作，获得了领益智造（01688.HK）、深圳高新投、光谷烽火等机构的投资。

铂科电子主营高性能算力服务器电源及储能解决方案（ESS）电能转换业务。公司称，按2025年收入计，其为中国内地第二大高性能算力服务器电源供应商，在中国内地高性能算力服务器电源市场份额为15.8%，全球份额为6.9%；若放大至整体算力服务器电源市场，其全球及中国内地份额分别为1.0%和2.5%。

从业务结构看，铂科电子核心产品服务于专用算力和AI算力场景，强调输出功率、效率、功率密度和可靠性；同时，公司也将既有电能转换能力延伸至便携式及户用储能系统，向华宝新能等客户提供ESS电能转换系统。

招股书披露，公司研发方向已延伸至20千瓦液冷单元、成本优化型10千瓦油冷型号、3200瓦CRPS高密度AI电源、5500瓦OCP单元，以及面向AI数据中心的高压直流与“光储荷”一体化微电网系统。若上述研发方向后续能够兑现量产与订单，公司的产品外延确有进一步打开空间。

总的来看，铂科电子的确切中了港股眼下偏好的AI基础设施叙事，不过真正决定其后续市场接受度的，仍是基本面验证而非概念热度。

三年翻倍增长，最新季利润却下滑？

财务整体表现也是铂科电子此次最能吸引市场注意的关键部分。

招股书显示，2023年至2025年，公司收入分别为2.61亿元（人民币，下同）、5.56亿元和10.45亿元；同期毛利分别为0.59亿元、1.22亿元和2.37亿元，毛利率分别为22.6%、22.0%和22.7%；年内利润分别为423.7万元、3960.1万元和9713.1万元，增势亮眼。

不过，在2026年第一季度，公司已由盈转亏，录得亏损532.4万元，主要由于研发开支及汇兑亏损净额增加。非国际财务报告准则下，铂科电子一季度的经调整净利为163.5万元，较去年同期大幅下滑。

仅从单季数据看，这一变化未必足以否定全年趋势，但至少说明公司利润弹性对研发投入、汇率波动和费用节奏仍较为敏感。

进一步拆分看，公司增长既来自算力服务器电源主业扩容，也来自储能电能转换业务在2025年的明显放量。产品层面，2025年专用算力服务器电源毛利率为26.6%，高于公司整体水平；ESS电能转换业务在2024年毛利率一度仅6.0%，到2025年回升至13.2%，显示公司第二业务曲线对收入扩张贡献增强，但盈利能力仍低于服务器电源主业。这意味着，若未来公司继续推动收入多元化，市场也会持续关注业务结构变化是否对整体利润率形成摊薄。

而从地区来看，2023年至2025年期间，中国内地是铂科电子的主要收入来源地，收入占总收入的比重分别为98.5%、89.2%、62.6%。然而，到了2026年一季度，中国内地收入占比骤降至21.7%，为中国内地以外地区收入占比增至78.3%。

铂科电子披露称，这主要归因于海外客户的需求增长。由于集团继续扩大国际客户基础并加强在全球主要市场的业务布局，预期海外市场的贡献未来将持续增长。

客户依赖难解，还涉及关联交易

铂科电子的客户集中度也需要投资者密切关注。

招股书显示，2023年至2025年及2026年一季度，公司前五大客户收入占比分别高达94.8%、91.6%、86.7%及93.5%；同期最大客户收入占比分别为89.9%、51.1%、26.7%及54.3%。这一结构说明，公司订单获取能力相当程度建立在少数头部客户之上。即便最大客户占比在2025年一度明显回落，但到2026年一季度又重新升至过半，客户集中问题并未实质消解。

对于港股投资者而言，客户集中本身并非不能接受，关键在于这种集中是基于技术黏性、长期绑定，还是基于单一客户阶段性扩产。若未来核心客户资本开支节奏调整、采购策略变化，或相关客户自身经营环境变化，公司收入波动可能会被明显放大。

更值得市场留意的是关联交易暴露。招股书披露，铂科电子相当一部分收入来自深圳比特微集团，且该集团兼具客户与股东双重身份。公司在风险因素中明确提示，其与关联方关系如发生重大变化，可能对业务、财务状况及经营业绩造成重大不利影响。